[월가아재] 앤트로픽 시총 2700조가 말이 될까? 완전해부

원본 영상: [월가아재] 앤트로픽 시총 2700조가 말이 될까? 완전해부
채널: 월가아재의 과학적 투자

앤트로픽은 2조 달러의 가치를 어떻게 입증할까

영상의 중심 질문은 클로드를 만드는 앤트로픽이 2조 달러의 기업가치를 인정받으려면 무엇을 해야 하는가다. 화자는 보일의 분석을 소개하며, AI 연구소에 붙는 높은 기대와 그 연구소에 장비를 공급하는 기업의 평가가 엇갈리는 현상을 살펴본다.

영상에서 거론되는 앤트로픽의 목표 기업가치는 2조 달러 안팎이다. 화자는 상장 시점으로 미국 중간선거 이후인 11월 하순이 언급되고 있다고 전한다. 지난 5월 투자 유치 당시 평가액인 9,650억 달러와 비교하면 약 다섯 달 만에 두 배 가까운 가치를 바라보는 셈이다. 이는 영상에서 소개한 상장 목표이며, 확정된 공모가는 아니다.

논의는 현재 매출과 목표 기업가치의 차이에서 출발해, 연구소와 데이터센터의 관계, 모델 가격 경쟁, 이후 알려진 매출 수치로 이어진다.

삽을 파는 회사와 삽을 사는 회사

화자가 인용한 9월 말 블룸버그 집계에 따르면, 엔비디아 주가는 향후 1년의 예상 주당순이익을 기준으로 17배에 못 미치는 수준이었다. 화자는 이를 지난 10년 중 낮은 수준에 가깝다고 설명하며, 이후 주가도 약 6% 더 하락했다고 덧붙인다.

보일은 엔비디아와 앤트로픽의 관계를 삽에 비유한다. 엔비디아는 삽을 파는 회사이고, 앤트로픽은 그 삽을 사서 땅을 파는 회사라는 것이다.

보일이 주목하는 것은 두 기업의 평가가 서로 다른 방향으로 움직인다는 점이다. 장비 공급자인 엔비디아의 평가 배수는 낮아지는 반면, 구매자인 앤트로픽은 2조 달러의 기업가치를 바라보고 있다.

엔비디아의 이익 대비 주가 배수와 앤트로픽의 목표 기업가치는 같은 지표가 아니다. 따라서 숫자만 나란히 놓아 어느 쪽이 더 비싸다고 판단하기보다는, 서로 연결된 사업에 시장이 어떤 기대를 반영하고 있는지를 묻는 대목으로 읽는 것이 적절하다.

현재 매출과 목표 기업가치 사이의 거리

보일의 분석에서 출발점으로 삼는 연환산 매출은 650억 달러다. 영상은 이 매출 규모와 2조 달러의 기업가치를 나란히 놓고, 현재의 사업 규모가 목표 가격을 얼마나 뒷받침하는지 묻는다.

여기서 연환산 매출은 특정 시점의 매출 속도를 1년으로 환산한 수치다. 실제 한 해 동안 거둔 매출과는 구별해야 한다.

영상은 현재 매출이 늘지 않는다는 가정 아래, 이를 영구히 지급할 때의 가치를 약 1조 2,700억 달러로 설명한다. 이 사고실험의 초점은 앤트로픽의 최종 적정가치를 단정하는 데 있지 않다. 현재 매출이 그대로 유지되는 경우와 2조 달러라는 목표 사이에 얼마나 큰 차이가 있는지를 드러내는 데 있다.

이 논의에서 중요한 것은 가정이다. 현재 매출을 유지하는 계산으로 목표 가치에 미치지 못한다는 것과, 미래 성장으로도 그 가치에 도달할 수 없다는 것은 다른 주장이다. 영상의 질문은 결국 앞으로의 성장이 이 차이를 채울 수 있느냐로 이어진다.

데이터센터도 연구소의 미래 매출에 기대고 있다

논의는 AI 연구소에서 데이터센터로 확장된다. 연구소의 기업가치가 미래 매출에 기대고 있다면, 데이터센터의 가치 역시 그 연구소가 앞으로 낼 임대료와 연결된다.

화자는 연구소와 데이터센터의 가치를 따로 바라보더라도, 그 기반에는 연구소가 앞으로 얼마나 벌 수 있느냐는 공통된 문제가 있다고 설명한다.

영상은 소프트뱅크가 정크본드 금리로 자금을 빌리는 데서 시작해, 오픈AI·SB에너지·엔비디아로 이어지는 돈의 흐름도 짚는다. 이 대목에서는 개별 기업의 성장뿐 아니라, 투자와 사업 거래로 연결된 기업들 사이에서 자금이 어떻게 움직이는지가 분석의 대상이 된다.

모델 비용 하락 수치는 무엇을 뜻하나

가격 경쟁을 다루는 부분에서 화자는 에포크 AI의 모델 비용 비교를 소개한다. 특히 ‘13분의 1’이라는 수치를 해석할 때 적용 범위를 구분해야 한다고 강조한다.

화자의 설명에 따르면, 이는 각 시점에서 같은 성능을 가장 저렴하게 제공하는 모델을 골랐을 때의 비용 비교다. 특정 연구소의 실제 판매가격이나 매출이 같은 비율로 줄었다는 뜻으로 확대해서 읽어서는 안 된다.

이 구분은 기술 발전과 기업 실적을 연결할 때 중요하다. 같은 성능을 더 싸게 이용할 수 있다는 사실만으로 개별 기업의 매출이나 수익성 변화를 곧바로 설명할 수는 없다. 영상은 비용 비교 수치가 무엇을 측정하는지 먼저 살핀 뒤 기업가치 논의로 연결한다.

새 매출 수치와 성장 속도

영상 후반부에서 화자는 이후 알려진 매출 수치를 기존 계산에 반영한다. 3분기 매출을 1년으로 환산한 값은 672억 달러로, 앞서 사용한 650억 달러와 가까운 수준이다.

화자가 별도로 주목하는 것은 성장 속도다. 2분기에는 1분기 대비 매출이 약 150% 늘었다고 설명하며, 이후 분기와의 비교를 통해 매출 규모뿐 아니라 증가 속도도 살펴본다.

연환산 매출 672억 달러를 사용한 무성장 가치 계산은 약 1.3조 달러로 제시된다. 새 매출 수치를 넣어도 기존 계산의 규모가 크게 달라지지는 않는다는 설명이다.

이 역시 미래 성장을 배제한 가정에 따른 결과다. 따라서 계산이 보여주는 것은 성장의 불가능성이 아니라, 목표 기업가치를 설명하는 데 앞으로의 성장이 얼마나 중요한가다.

매출 이후에 남는 현금, 그리고 반도체 수요

영상의 논의는 매출에서 끝나지 않는다. 화자는 컴퓨팅 비용과 모델 훈련·재투자를 거친 뒤 주주에게 얼마나 많은 현금이 남는지를 중요하게 다룬다. 매출이 커지는 것과 그 매출이 지속적으로 남는 현금으로 이어지는 것은 함께 확인해야 할 문제다.

이 질문은 AI 연구소 한 곳의 가치에만 머물지 않는다. 연구소의 지출은 데이터센터와 칩 수요로 이어지고, 다시 메모리 주문과 연결된다. 화자는 이 연결을 통해 연구소의 사업 성과가 관련 기업 이익의 지속성을 가늠하는 단서가 될 수 있다고 설명한다.

다만 화자는 보일의 회의적인 해석이 반대 방향으로 전개될 가능성도 열어 둔다. 보일 스스로도 앤트로픽이 과거 내놓았던 매출 전망이 지나치게 비관적이었다고 인정했다는 것이다.

영상이 남기는 질문은 분명하다. 앤트로픽이 앞으로의 기대를 실제 매출과 재투자 이후의 현금으로 채울 수 있는가. 2조 달러라는 목표를 평가하려면 현재 규모뿐 아니라 성장 속도, 비용 경쟁, 현금 창출 능력을 함께 살펴야 한다는 것이 논의의 중심이다.

출처

• 원본 영상 — [월가아재] 앤트로픽 시총 2700조가 말이 될까? 완전해부
• 채널: 월가아재의 과학적 투자

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